同花财富甲醇：进口短时难回归偏多思路对待

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　　大地期货研究院

　　主要观点

　　核心观点：中性偏多目前看短期协议达成的可能性不大，且进口短时难回归，价格有再次上涨的可能，建议逢回调低位做多，关注美伊谈判结果、伊朗甲醇装置的开工、运输等情况。

　　新增产能：中性无新增产能计划投产。

　　国内开工：中性偏多目前4月检修计划报的不多，近期利润有明显改善，预计4月开工将有小幅的下滑，受利润改善的影响预计今年春检的力度较小，关注春检实际情况。

　　进口方面：中性偏空4月进口量虽有增加仍将维持低位。

　　港口库存：偏多虽然近期美伊商讨停火协议，但预计二季度进口量仍将处于低位，且盛虹已重启，并且有部分甲醇货源出口至国外，预计港口库存将继续去库。

　　MTO需求：中性偏多国内MTO企业利润明显修复，兴兴还在停车中，盛虹已经重启、诚志有停车计划，预计开工偏强预期。

　　传统下游：偏多节后传统下游将进入需求旺季，开工将有提升。

　　成本方面：中性预计煤价将维持震荡运行。

　　成本端：偏稳运行

　　煤价：偏稳运行

　　煤炭价格偏强运行，供应方面，当前国内煤炭供应稳定，但国际油气价格大幅反弹带动进口煤价上涨导致进口利润倒挂，进口量有所减少，部分进口采购转为内贸，且大秦线检修持续至月底导致近期发运量减少，需求方面，二季度进入需求淡季，预计近期煤价偏稳运行。

　　26年需要看下能源的十五五规划，没有特别驱动的情况下，预计就是在700-850的震荡运行。

　　数据来源：煤老板网、大地期货研究院

　　供应：国内增量有限

　　&进口量仍低位

　　甲醇供给：利润大幅改善开工历史峰值

　　受甲醇价格大幅上涨的影响，带动煤制以及气制利润均明显改善。

　　国内开工

　　国内开工方面，目前4月检修计划报的不多，近期利润有明显改善，预计4月开工将有一定幅度的下滑，受利润改善的影响预计今年春检的力度较小，关注春检实际情况。

　　目前开工已处于历史峰值，且今年国内新增产能增量有限，预计国内供应向上提升的增量较有限。

　　新增产能：今年投产增速放缓

　　26年有545万吨的计划新增产能，其中多数是绿色甲醇产能，因为成本高目前只能出口或者供给甲醇船用燃料，对实际供需影响不大，而且中煤榆林二期是一体化的装置（220万吨甲醇、100万吨的烯烃），但具体是否外采，还要看聚烯烃的开车情况，聚烯烃现在内卷也很严重，了解到大概率推延，元锂能源计划在26年年底投产，所以26年实际的供应增量比较有限。

　　进口：关注伊朗装置变动

　　伊朗阿萨卢耶南帕尔斯石化设施以及伊朗马赫沙赫尔石化特别经济区均遭到美以的袭击（南帕尔斯天然气田位于波斯湾海域，是世界上最大的天然气田），南帕斯气田3-6期设施受损，影响12%天然气供应，核心设备的修复需要数月，附近阿萨鲁耶和布什尔港附近的部分甲醇企业或面临3-4个月的生产中断。截至目前，伊朗装置均处于停车状态中，关注后期伊朗天然气管道供应情况。虽然霍尔木兹海峡将在两周时间内完全通航，但预计进口量仍将低位。目前港口高库存+MTO自身库存+转向内地采购可以弥补进口缺口，但如果伊朗进口量持续低位，因为中国价格处于洼地，非伊的货源优先选择去高价的东南亚，并且国内开工已经处于历史峰值，且今年新增产能增量有限，国内供应往上提升的空间较有限，预计这部分缺口难以全部弥补，甲醇供需格局将重塑。需关注冲突后续进展及对伊朗装置开工和运输的影响。

　　关注海外新增产能投产情况

　　因为近几年伊朗产能持续扩张以及今年冬季限气时间有所推延，下半年甲醇进口量屡创天量，整体上预计今年进口量将高于去年。

　　26年伊朗dena、sabalana共计330万吨装置计划投产，其中dena计划一季度试车，sabalan计划四季度投产。受美伊冲突影响，预计dena装置投产大概率推后。

　　wind、大地期货研究院

　　需求：MTO&传统偏强预期

　　MTO：偏强预期

　　油制烯烃路线原料上涨导致陷入亏损，部分企业被迫降负荷、停车，烯烃单体价格上涨。而煤制烯烃企业生产运行稳定，短期并未存在供应缺口问题，甲醇涨幅小于烯烃涨幅，国内C/MTO企业利润大幅上涨。兴兴还在停车中，盛虹已经重启、诚志有停车计划，预计开工偏强预期。

　　MTO新增：关注广西华谊投产情况

　　广西华谊已经完成中交，进入生产准备阶段，如果正常生产预计每个月会增加25万吨左右的需求，原计划2026年二季度投产，目前了解到大概率会推延。

　　传统下游：利润好转甲醛开工逐步回升

　　目前看原料价格的上涨并没有导致利润压缩，目前是需求旺季，预计甲醛开工将维持高位。

　　目前看26年甲醛新增产能不多，且大多有下游配套，而且终端下游不景气，预计今年甲醛新增增量有限。

　　传统下游：利润好转开工高位预期

　　目前看虽然原料价格上涨，但是下游价格传导顺畅，利润不仅没有压缩反而上涨。预计醋酸开工将维持高位。

　　港口库存：继续去库

　　港口库存：大幅去库预期

　　虽然受伊朗进口量大幅下降的影响，近期港口库存持续去库，但目前仍位于历年同期高位，在战争尚未缓解之前，预计二季度进口量但仍将处于低位，且盛虹已重启，并且有部分甲醇货源出口至国外，预计港口库存将继续去库。

　　价差、基差

　　港口和内地套利空间打开

　　随着美伊冲突爆发，港口甲醇价格强于内地，近期港口和内地的套利空间持续打开，内地货源将流入港口。近期美伊商议停火协议，预计港口价格将回落，预计港口和内地的价差将缩小。

　　基差

　　近期港口大幅去库预期，预计基差偏强运行。

　　目前看26年一、二季度港口库存有去库预期，如果美伊战争结束后港口库存预计将逐步累库，所以预计基差将先强后弱。

　　月间价差&PP-MA价差

　　月间价差：考虑到美伊近期商议停火协议，5-1正套暂时止盈离场。

　　PP和MA价差：因为今年PP仍处于产能投放周期，可以关注逢高做缩PP和MA价差的机会。

　　周全

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